本報告導(dǎo)讀:

公司受行業(yè)不利因素影響,制藥業(yè)績短期承壓,但目前正積極在海外布局優(yōu)質(zhì)醫(yī)療器械項目,未來有望接力制藥成為新的增長引擎,維持增持評級。

投資要點(diǎn):

公司處于積極轉(zhuǎn)型期,維持增持評級。公司2015年收入12.1億,同比增長0.15%,與2014年基本持平,歸母凈利潤3.7億,同比下降17.8%,業(yè)績低于預(yù)期,主要原因是公司營養(yǎng)類產(chǎn)品受行業(yè)環(huán)境影響,增速有所放緩,同時未按時收到政府補(bǔ)助,考慮到以上兩個因素影響,下調(diào)公司2015~2017年EPS至0.34(-0.27)、0.45(-0.31)、0.49(-0.43)元,參考化學(xué)制劑行業(yè)2016平均估值28X,同時考慮到公司未來向醫(yī)療器械領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型潛力,給予一定估值溢價,給予2016年P(guān)E47X,相應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價至21元,維持增持評級。

制藥業(yè)務(wù)短期承壓,積極轉(zhuǎn)型醫(yī)療器械。預(yù)計2015年公司轉(zhuǎn)化糖電解質(zhì)、多烯磷脂酰膽堿、復(fù)方氨基酸保持平穩(wěn)增長,轉(zhuǎn)化糖注射液、脂溶性維生素略有下滑,部分二線品種如恩替卡韋、甲潑尼龍保持較快增長,整體來看,公司4季度收入增速有所回升,預(yù)計2016年較2015年收入增速將有所改善。公司目前正積極在海外布局醫(yī)療器械業(yè)務(wù),在以色列已有多個優(yōu)質(zhì)項目落地,預(yù)計2017年以后有望在國內(nèi)推廣銷售,逐步貢獻(xiàn)利潤。

政府補(bǔ)助仍有轉(zhuǎn)機(jī),激勵有望進(jìn)一步完善。預(yù)計西藏政府的補(bǔ)助2016年有望恢復(fù),每年對公司利潤的增厚接近1億。公司目前已經(jīng)完成用于員工持股計劃的股份回購,累計回購金額約2億,回購均價18.75,彰顯對公司未來信心,未來股份授予后將進(jìn)一步完善公司激勵機(jī)制,增強(qiáng)員工積極性。

風(fēng)險提示:新品種市場推廣低于預(yù)期風(fēng)險;政府補(bǔ)助不能按期獲得風(fēng)險。